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民生教育于日前发布公告称，其将收购励德集团剩余49%的已发行股本，并于8月3日与公司的全资子公司民生职业教育签订了以卖方为受益方的选择权契据，向卖方授予选择权。

根据选择权契据，卖方（三家于英属维京群岛注册成立的公司：Leed Education, National Education及Hyde Education）有权要求民生职业教育以9.815亿元的退出价格，购买全部励德集团剩余49%已发行股本。

民生教育表示，就计算励德集团剩余股份参考价格而言，考虑到民生教育在行使选择权的月份之前的三个月（2023年5月、6月及7月）的平均静态市盈率为2.4492倍，以其85%计，为2.0818倍。同时，励德集团截至2022年12月31日止会计年度的经审计后扣非税后净利润为2.30亿元。据此，剩余股份参考价格低于9.815亿元。因此，退出价格定为9.815亿元人民币的等值美元。

早在2018年8月，民生教育便宣布通过全资子公司民生职业教育收购励德集团51%股权，分三期支付交易对价5.825亿元。在当时的双方协议中规定，自协议生效日起至交割完成，民生教育将对滇池学院及资产管理公司进行委托管理，并在委托管理期间收取滇池学院100%的净利润作为管理费。同时，民生职业教育将在全部代价支付完毕的30日内，代励德集团偿还价值为2.31亿元人民币的按汇率换算的等值美元债务。

值得注意的是，在当时双方就已规定，自协议生效日起的第四、第五年内，民生职业教育须向卖方授出认沽期权，卖方有权出售励德集团剩余49%的股份。

据悉，滇池学院为一所位于昆明市的民办本科院校，是根据教育部要求设立的独立学院，拥有独立用地且独立运行，其母体学校云南大学为双一流大学。2017年，励德集团实现收入2.57亿元，同比增长11.45%；税后净利润0.88亿元，同比增长11.53%。2022年度，励德集团经审计后扣非税后净利润为2.30亿元。

据最新财报显示，2022年度，民生教育实现收益23.54亿元，同比减少约1.7%。毛利由2021年度的1.357亿元减少约6%至2022年度的1.275亿元；毛利率由56.7%下降至54.2%；年度溢利共计5.13亿元，同比减少15.52%。年度收益总额共计4.27亿元，同比减少31.07%。

对于营收的下滑，民生教育表示，集团收益主要来自于向学生和用户提供校园教育及在线教育服务。报告期内集团收益减少主要由于报告期内远程教育服务及在线课程服务的收入减少所致。

不过，中信证券研报表示，民生教育销售费用主要为在线教育业务相关的营销及分销开支，管理费用主要为员工薪酬、行政相关的折旧及摊销费用，销售及管理费用增长的原因主要因为期间有新的在线教育项目并表。截至2022 年12 月31 日，公司账面现金及等价物为34.8 亿元，同比增长约18.4%，主要系新增学费及住宿费。同时短期和长期借款为23.6 亿元，现金充裕。

因此，中信证券认为，尽管盈利端受疫影响短期承压，民生教育整体财务及资本结构稳健；校园板块收入维持稳健增长，在线教育业务布局愈发完善，预计2023 年伴随疫情管控放松，业绩有望恢复增长。

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