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中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，盈利预测基本不变，目标价475港元。公司各项业务线增势明确，该行认为海外游戏增速或高于国内，将继续践行其海外投资战略，自研出海以及与IP方合作也同步进行；广告业务视频号增量明确，增长值得期待；FinTech逐步探索新的增量方向，而云业务预计在高质量增长战略下，收入恢复和利润改善均值得期待，SaaS类核心产品开始加速商业化。

中金主要观点如下：

各项业务线增长趋势明确。

1）游戏：公司1Q23国内游戏呈现较强的复苏趋势，多个重点游戏流水再创新高，公司预计未来也或将呈现正常季节性特征。近期国内端游大作《无畏契约》《命运方舟》相继定档，微信小游戏发展态势积极；该行认为海外游戏增速或高于国内，腾讯将继续践行其海外投资战略，自研出海以及与IP方合作也同步进行。2）广告：视频号增量明确，公司正在积极获得电商等行业客户的预算，并通过技术手段持续提升效率，同时叠加宏观修复，增长值得期待。3）金融和云业务：FinTech方面，随着疫情压力消退，该行预计2023年FinTech收入有望保持双位数稳健增长态势，公司在坚持合规风控原则基础上，亦逐步探索新的增量方向；云业务1Q23已恢复同比增长，该行预计在高质量增长的战略下，收入恢复和利润改善均值得期待，SaaS类核心产品开始加速商业化。

以稳健的姿态迎接AI大模型趋势。

腾讯内部给予AI领域其高度重视，视其为业务发展的倍增器，并以更长期的眼光对AI事业进行投入。腾讯的AI布局可以从三个维度看：（1）底层基础模型——由AILab牵头研发基础模型混元，同时未来集团层面将共同赋能、实践、运用大模型成果。（2）应用场景相关行业大模型——腾讯云以ToB思维打造MaaS服务解决方案、行业精选模型商店。（3）腾讯丰富的业务线和生态系统，各项业务如内容制作、推荐广告等都可探索依靠AI赋能提效。

长期增长逻辑明朗。

除大模型AI等带来变革型机会外，腾讯未来潜在增长点将在视频号、海外游戏、“一门三杰（腾讯会议、企业微信、腾讯文档）”引领下的SaaS生态、FinTech业务等。该行认为，考虑到新业务带来的经营杠杆和公司效率提升，利润增速有望超越收入增速。除了利润的增长，公司也坚持从股东利益出发，持续通过股票回购、现金分红、股票分红等形式回馈股东。

风险提示：宏观经济不确定性；疫情反复；AI进展不及预期；成本或费用率高于预期。

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